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谁是价值之王:2019中国制造业上市公司价值创造500强榜单即将揭晓

 

发布人:国富咨询  发布时间:2019-09-03 16:05:09  点击数:490  

一.500强,制造业的价值几何?

近来,关于500强的新闻掀起了一股热潮,2019年美国《财富》杂志500强榜单发布,中国企业占129家,超越美国的121家,有史以来第一次独占世界500强的榜首,进一步标志着中国经济实力的增长。更有意思的是在前五名以来,中国企业占了三位。前不久,中国企业联合会、中国企业家协会的中国企业500强榜单也正式发布。这些榜单的发布都引起了各类人士的热议。

不过,我们经过仔细研究后发现,一是我们进入榜单的制造业企业的整体收入利润规模仍然少于美国,更多的体现为能源和金融。而中国企业500强榜单中,制造业的数量在增加,开始体现制造大国的应有状态。

制造业是国民经济的支柱产业,尤其是装备制造业,是衡量一个国家或地区真正综合实力和国际竞争力的重要标志。不过,《财富》杂志评出的500强主要依据是收入和利润这样的核心指标。这种评价充分体现了企业的“大”,但是上述指标不能完全衡量企业的“强”,即不能衡量价值创造的源泉。制造业上市公司是中国制造业的重要组成部分,是制造业整体实力的集中体现,因此,他们的价值创造能力不仅代表中国制造业的价值创造能力,而且直接影响中国制造业的发展。我们从2015年开始研究中国制造业上市公司的价值创造能力,每年发布中国制造业上市公司价值创造500强,今年是第五届,即将于9月下旬公布。我们力图说明,大可能是强,但大绝不一定就是强,而强的标准一定是指标均衡的,就像一个人的身体健康均不仅仅看谁长大的高大或力气大,而是看一个人的综合健康指标。

为了全面的评估制造业上市公司的价值创造能力,课题组不仅仅衡量价值创造的绝对值,还将评估价值创造的效率。我们认为,上市公司创造价值主要包括四方面:资本价值、产业价值、创新价值和社会价值。只要这样,才能更加全面而平衡的评价企业价值创造能力。

 

二.制造业上市公司创造了怎样的价值

制造业是上市公司中最主要的力量,对整个资本市场有举足轻重的影响。从数量上来看,制造业企业在A股上市公司中依然居主要地位,截止2019年6月30日, A股上市公司共计3638家。按照证监会最新《上市公司行业分类指引》,其中制造业上市公司2357家,占比62.73%,相较2018、2017年略有下降(为了保持数据统一,这其中不包括科创版企业,而在首批上市的25家科创版企业中,23家企业属于制造业。)但市值占比增加、净利润占比出现波动;其中装备制造业企业1178家,占制造业上市公司的49.9%。

本章不仅采用了2018年数据,还采用了2019年上半年的数据,使得整个评价体系更加完善。

资本价值方面,本报告汲取《财富》杂志的精华,同时结合我们的要求,对价值标准进行重新审定,采用市值、营业收入、净资产收益率和偿债能力四项指标的加权平均数,评估中国装备制造业上市公司价值创造的基本能力,即从资本价值的角度,从规模和效率两个层次,评估上市公司的价值创造能力。

产业价值方面,上市公司除了创造资本价值,还有义务创造产业价值。产业价值不仅包含产业贡献、产业影响力等软实力,还包含产业规模、人力资本回报等硬实力。

社会价值方面,企业具有天然的社会属性,尤其是作为股票上市的公众公司,还需要为社会解决就业、贡献税收、公益捐助、为公众股东创造价值等。因此,企业还创造社会价值,社会价值充分体现了企业的一种社会责任。

创新价值方面,企业是创新创造的重要力量。大量的技术、专利和工艺都来自于企业长期的积累和研究。而上市公司获得融资的能力显然强于非上市公司,更有能力和义务将资金投入创新活动中,它们的创新创造是国家科技创新的重要力量。

 三.制造业上市公司A股市场的稳定基石

制造业是上市公司中最主要的力量。从数量上来看,制造业企业在A股上市公司中依然居主要地位,截止2019年6月30日, A股上市公司共计3628家。按照证监会最新《上市公司行业分类指引》,其中制造业上市公司2276家,占比62.73%,这其中咱不包括科创版企业;而在首批上市的25家科创版企业中,23家企业属于制造业。2018年制造业上市公司在总市值、净资产有小幅增长,在总资产、营业收入和净利润方面都大幅增长。

表格 12019年A股及制造业上市公司基本情况

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注:数据截至2019年6月30日,不包含科创版股票。财务数据取2018年年报。

表格

制造业企业的市值波幅更小。随着2019年年初股市回暖,A股总市值也有所提升,但制造业企业的估值提升幅度小于A股市场整体的估值。从2018年到2019年,A股总市值提高了5万亿,但制造业企业市值在A股总市值中的占比却有所下降。再结合前一年的数据,2018年A股股价连续下挫,从2017年6月至2018年6月,A股上市公司总市值却减少了6.7%,而制造业上市公司总市值仅减少了5.2%,可见制造业企业的股票股价变化更平稳。

 

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近两年,中国面临复杂多变的内外部环境和经济运行下行压力,国家把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托,大力推进制造强国。在资产和净资产方面,制造业企业在A股全部公司中的占比在逐年小幅提升,制造业上市公司的发展速度要快于整体水平。在盈利水平方面,2018年A股企业整体营业收入有了大幅度的提高,增幅达118%,但净利润的增幅要低于收入的增幅,约为61%,说明上市公司存在净利润率的下滑,而制造业上市公司占A股企业的营业收入的比例在上升,但净利润占比在下降,可见制造业上市企业净利润率的下降幅度要大于整体水平。

 

四.制造业上市公司成为结构优化的排头兵

2015年末供给侧结构性改革提出后,以“去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板”为重点的改革任务得到了有力的贯彻落实。其中,去产能是供给侧改革的重中之重,并在过去三中取得了重要进展:2016年至2018年,煤炭领域退出落后产能8.1亿吨。同一时期,钢铁行业累计化解过剩产能1.5亿吨,同时1亿吨“地条钢”得到全面清理。在煤电领域,持续淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组,去年基本完成‘十三五’淘汰关停落后煤电机组的目标任务。以上三大领域的“十三五”去产能目标,都在2018年基本完成。下一步重点是巩固去产能成果外,未来产能重在优化结构。

 随着去产能总量任务基本完成,2018年底的经济工作会议上提出了“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的要求,稳增长成为未来一段时间的主要任务。国家统计局发布的数据显示,2019上半年,制造业投资同比增长3.0%,比前5个月提高0.3个百分点,且连续两个月增速加快。不过,这一增速水平比去年同期放缓3.8个百分点,比去年全年放缓7.3个百分点。2019年7月30日举行的中共中央政治局会议明确提出,要稳定制造业投资。这一部署和要求,既是应对当前经济下行压力加大的有效手段,也是深化供给侧结构性改革,提升供给质量和水平,推动制造业转型升级和实现高质量发展的必然选择。稳定制造业投资,不仅要解决好投资意愿、投资资金问题,让企业家敢于投资、有钱投资,更重要的是要引导资金精准投向改造提升传统动能领域,投向培育代表未来发展方向的新动能领域,避免低水平、粗放型的重复投资、跟风投资。

五.创新是优秀制造业上市公司成长的最强动力

2015年10月,习近平总书记在党的十八届五中全会把创新放在五大发展理念之首、摆在国家发展全局的核心位置。作为引领发展的第一动力,创新不仅是经济增长的强大推进器,而且是推动协调、绿色、开放、共享发展的高效动力源。1985年,我国开启了科技体制改革的大幕,30多年来实现了创新发展的历史性跨越。载人航天和探月工程、超级计算、载人深潜、中微子振荡、量子反常霍尔效应、诱导多功能干细胞等取得的重大成果,成为我国创新体系的骄傲。在基础研究领域,中国科学家对全球科学论文的贡献多年来一直排在全球第二,高水平论文近年来也位居世界前列。高速铁路、水电装备、杂交水稻、基因测序、4G移动通信、电子商务等重大技术突破及其推广,对我国经济社会发展起到了引领和支撑作用。而这些基本上都是以制造业上市公司为主体展开研发工作的。

回顾2018年,我国制造业创新发展取得一系列重大成果。1)中国科学技术大学获郭光灿院士团队创新性地制备了半导体六量子点芯片,在国际上首次实现了半导体体系中的三量子比特逻辑门操控,为未来研制集成化半导体量子芯片迈出坚实一步。2)中科院物理研究所的一个研究团队利用极低温-强磁场-扫描探针显微系统在铁基超导体中发现了马约拉纳束缚态,实现拓扑量子计算机重大突破。3)磁约束核聚变大科学装置多项实验取得突破,首台散裂中子源建成并投入运行,中国散裂中子源的国产化率超过90%,它的制造直接拉升了中国在磁铁、电源、探测器和电子学方面的水准。4)“地壳一号”万米钻机完成松科二井项目,钻井深度达7018米,填补了我国在深部大陆科学钻探装备领域的空白,大大提高了我国超深科学井钻探装备的技术水平,。5)由中国航空工业集团有限公司自主研制的国产首款大型水陆两栖飞机——“鲲龙”AG600(以下简称“AG600”)在湖北荆门漳河机场成功进行了水上首飞。这是继2017年12月24日AG600成功实现陆上首飞后又一历史性时刻。6)先进激光制造工艺取得突破,首次使用紫外光源实现22纳米分辨率等等。

六.科创板是制造业上市公司新生力量,聚焦新科技硬科技

科创板是助力中国制造业产业升级的重要渠道。我国的传统制造业存在“高污染、高能耗、劳动力密集”等特征,为实现产业升级,2015 年国务院推出“中国制造 2025”计划,科创板的推出则为资本市场助力中国制造业升级提供了重要的渠道。科创板的目标行业包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等需要持续研发投入的领域,也是中国制造“2025”的重要方向。以新能源汽车行业为例,随着补贴的逐步退坡,盈利能力下滑,科创板推出之后,产业链公司可通过科创板进行融资以加大研发投资扩大产能,降低成本,最终实现汽车的电动化升级。

科创板灵活的规则有助于高端制造业进行股权融资,进而加大研发投入由于高端制造业存在研发投入大、周期长、前期利润规模小等特征,比较难通过债权的方式进行融资,而通过股权融资也有管理层股权稀释过快、对于业绩要求较高等问题,从科创板的规则来看,与传统资本市场不同的制度包括降低利润要求、允许同股不同权、采用注册制而非审核制等,这些创新性的制度设计可以使制造类企业更方便的通过股权进行融资,对净利润要求的降低也促进高端装备企业研发投入,生产更多高附加值的产品。

科创板推出有助于更多投资机构参与高端制造业投资,提升估值高端制造业由于前期技术不成熟,达到登陆传统资本市场的利润体量的时间较长,而一般的股权投资基金不超过 7 年,退出期较长使得投资机构对于高端制造业投资望而却步,科创板的推出缩短早期投资的退出期限,吸引更多的股权投资资金参与高端制造业投资,从而对估值有一定的提振,与此同时,科创板对于净利润要求的降低也会有利于对不适合采用传统的 PE 法的高端制造业企业进行估值。

从科创板支持的行业范围看,科创板需重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合,引领中高端消费,推动质量变革、效率变革、动力变革。从科创板行业定位看,科创板行业定位将聚焦于有关键核心技术突破的硬科技产业,新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业将成为科创板上市行业重点。

七.先进制造业逐渐成为制造业上市公司的领军者

先进制造业是我国制造业的发展方向,也是实现转型升级的重要路径。要保持中国制造业在未来的优势,就必须加快发展先进制造业。要占领世界制造业的高地,就要加快发展先进制造业。面对第三次工业革命的历史机遇,总量和规模已居世界第一的中国必须加速发展先进制造业。参照中国机械工业联合会副会长朱森第的分析,从我国的实际情况来看,可以把先进制造业分为两类:一类是我们现在传统经济分类中已经有的门类,比如说机床制造业、船舶制造业等等。这些制造业是传统的制造业吸纳融入了先进制造技术和其他高新技术,特别是信息技术和数字化技术以后,提升为先进制造业。国家最近公布了五个产业的产能是严重过剩的,其中一个就是船舶制造。但船舶制造融入了先进技术就提升为海洋工程装备,而海洋工程在我国属于弱项,属于先进制造业,不存在产能过剩的问题。 还有一类产业是在现在的经济分类中没有的,是新兴技术的成果产业化以后形成的新产业。这些产业一般都带有新的基础性、引领性的特征,比如现在的增材制造、生物制造、微纳制造、人工智能等等。

智能化再造制造业格局,推行智能制造已刻不容缓。2016年12月,工信部发布了国家《智能制造“十三五”发展规划》。《规划》提出,到2020年,明显增强智能制造的发展基础和支撑能力,传统制造业重点领域基本实现数字化。到2025年,智能制造支撑体系基本建立,重点产业初步实现智能转型。到2035年,新一代智能制造在全国制造业实现大规模推广应用,我国智能制造技术和应用水平走在世界前列,实现中国制造业的转型升级,制造业总体水平达到世界先进水。“十三五”期间我国各地区对“中国制造2025”重点项目的资金支持规模预计将超过100亿元。同时,国内工业机器人产销数据持续创新高,也从侧面反映出我国近年来制造业加码智能制造的步伐正在加速。数字化网络化制造是新一轮工业革命的开始,而新一代智能制造的突破和广泛应用将推动形成这次工业革命的高潮。

半导体国产化进程提速,中长期成长空间巨大。目前全球芯片仍主要以美、日、欧企业产品为主,高端市场几乎被这三大主力地区垄断。在高端芯片领域,由于国内厂商尚未形成规模效应与集群效应,所以其生产仍以“代工”模式为主。但近年来我国高端芯片设计能力大幅提高;制造工艺获得长足进步,65、40、28纳米工艺量产,14纳米技术研发取得突破,特色工艺竞争力提高;集成电路封装已从中低端进入高端;关键装备和材料实现了从无到有。2018年上半年的中兴事件,影响极大,给我国高科技电子行业敲响了警钟。面对美国的禁售制裁,中兴业务几乎陷入停滞状态。中兴事件是中国高科技电子行业“缺芯问题”的一个缩影,中国拥有庞大的电子制造及大众消费市场,近年来已经成为全球最大的芯片消费地区,国际半导体大厂几乎一半以上的营收来自中国市场。芯片进口额逐年攀升,是国内“缺芯”的真实写照。中国芯片企业纷纷投入重金打造“中国芯”,但是芯片属于投资高、周期长,技术含量高的产业,短期内难以实现从无到有的突破,需要长期的不断突破和创新。

 

5G商用临近,将对制造业发展带来深刻影响。随着5G商用步伐的加快,推动了包括通信、电子元器件、芯片、终端应用的升级。从上游基站射频、基带芯片到中游网络建设网络规划设计与维护,再到下游产品应用及终端产品等企业都开始围绕5G产业的新需求加速布局。很多制造企业的目标是打造基于虚实融合的数字化工厂,但一直以来由于缺乏一套统一的网络接入标准,企业在构建虚拟融合的工厂过程中面临难以克服的挑战。如今随着5G商用的临近,打造基于虚实融合的数字化工厂将成为可能。5G三大场景将从不同层面支撑数字化工厂中应用场景的全连接,以统一的标准实现工厂的纵向打通,横向互联,推动企业构建全互联以及基于虚实融合的数字化工厂。

拐点来临,汽车行业推动电动化、智能化转型。2018年,我国汽车行业迎来新拐点,首次出现负增长。随着5G、车联网、人工智能等新兴技术的快速发展,各类品牌纷纷确立电动化、智能化为战略方向,并提出向移动出行服务商转型。新能源汽车市场在2018年迎来了大幅度增长,产销分别完成127万辆和125.6万辆,同比增长59.9%和61.7%。其中纯电动汽车产销分别完成98.6万辆和98.4万辆,同比增长47.9%和50.8%;插电式混合动力汽车产销分别完成28.3万辆和27.1万辆,同比增长122%和118%;燃料电池汽车产销均完成1527辆。从政策方面来看,2018年出台的政策也较为密集;从市场表现来看,以蔚来、威马、云度、新特、电咖、小鹏等为代表的造车新势力,在2018年完成了一批新车交付,大批新品的集中上市加剧了新能源汽车市场竞争的激烈程度。汽车产业作为我国制造业的中流砥柱,新技术和新理念的不断突破将带来汽车产业的巨大变革。

 

国之重器彰显大国实力,重大工程成功丰硕。2018年2月,我国在酒泉卫星发射中心用长征二号丁运载火箭将电磁监测试验卫星“张衡一号”发射升空,卫星顺利进入预定轨道。“张衡一号”主要用于监测全球空间电磁场等物理现象,它的成功发射,使我国成为世界上少数拥有在轨运行高精度地球物理场探测卫星的国家之一。2018年4月,全球首列智能动车组——京张高铁智能动车组在北京亮相,在世界上首次实现了时速350公里的自动驾驶,也首次采用了中国自主研发的北斗卫星导航系统。2018年5月,我国第一艘国产航母离开码头,开始海试;第一艘国产航母的成功海试,极大提升了我国船舶工业的各项先进技术。2018年10月,AG600飞机在荆门漳河机场滑行入水,随即从水面腾空而起。我国航空工业在大型特种飞机领域通过自主创新取得了新的突破!2018年12月, 由中国航空工业集团有限公司自主研制的我国首款全复材多用途无人机——翼龙I-D无人机在西部某机场成功首飞,这是中国航空工业“翼龙家族”无人机系列化发展的重要里程碑。

 

 

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